近日，三花智控（002050.SZ）公布了2025年年报，其营业收入达到了310.12亿元，和之前相比增长了10.97%，实现了归母净利润40.63亿元，同比增长幅度为31.10%。可是，在这份表面看起来较为稳健的成绩单背后，业务结构存在着微妙的变化，战略性新兴业务的推进速度较为迟缓，这些情况已经有所显现出来了。
公司全年营收、净利保持两位数增长，然而，新能源汽车热管理产品的产销量，在2025年首次出现下滑，并且，被市场寄予厚望的仿生机器人机电执行器业务，在年报中的表述，仍停留在“研发、试制、迭代、送样”，和半年前一模一样，迟迟没能落地转化为实质性订单。
因为机器人业务良久都没能实现兑现，致使市场对于三花智控的成长性生出疑虑，资金的态度变得越发谨慎了。截止到3月24日，三花智控的A、H股在年内皆下跌超过20%，H股创下了自去年9月8日以来的阶段新低。
新能源车热管理产销量双双下滑
以业务板块的视角来看，三花智控所呈现的“双引擎”业务格局出现了分化，公司的主营业务被划分成两大板块 ，分别是制冷电气零部件以及汽车热管理系统，其产品包含电子膨胀阀、电磁阀、新能源车热管理集成组件等等，业务以及产能具备高度全球化的特性。
在这样的背景状况之下，三花智控具的制冷空调电器零部件业务达成了营业收入185.85亿元，和之前相比增长了20.25亿元，增长幅度为12.22%，其毛利率是28.77%，和同比相较上升了1.42个百分点，这呈现出了传统业务的稳健特性。
营业收入达124.27亿元的公司汽车零部件，同比增长了10.41亿元，然而同比增速放缓至9.14%，该增速低于公司整体营收增速，其毛利率提升了1.15个百分点，达到了28.70%。
虽两大业务板块都达成了收入处于正增长率的情况，可是在全球新能源汽车渗透率呈现降速现象的背景状况之下，三花智控的相关业务也受到了一定程度的冲击。
在2025年的时候，三花智控的新能源汽车热管理产品出现了产销量双双下滑的情况，其销量是6375.27万只，与之前相比同比下滑了8.30%，产量同比减少了8.74%，产量变为6388.89万只，按照产能状况9126.99万只来计算，产能利用率仅仅只有七成。
近年来，公司该业务板块首次出现产销量同比下降的情形，就是此次。相比之下，三花智控传统燃油车热管理产品的产销量，都达成了正增长。
在汽车零部件业务增速放缓的情况之下，年报给出了解释，称在2025年的时候，全球新能源汽车行业步入结构调整阶段，尽管中国新能源汽车销量依旧同比增长了28.2%，然而不同市场层面的电气化转型节奏存在着差异，竞争加剧进而带来了短期结构优化方面的挑战。
2026年展望：两大主业面临增长考验
朝向2026年去展望，三花智控所面临的外部环境，正在静悄悄地发生变化，制冷以及汽零这两大主业，或许将会遭遇挑战。
在制冷业务这块领域，行业的景气程度已然出现了显著的降温信号。依据AVC所给出的数据，在2026年2月的时候，行业空调的生产计划呈现出同比两位数下滑的态势，其中，国内的计划产量同比下降了13.8%，出口量同比下降了12.7%。这样的一种趋势主要是受到两个方面因素的影响：其一，国家补贴政策是逐步收紧的，先前“以旧换新”等刺激性质的政策退坡之后，终端需求的支撑力度被减弱；其二，上游的原材料成本持续不断地攀升，把铜价作为核心原材料处于高位运行的状态，这将会直接对制冷控制元器件的利润空间造成挤压。需求呈现疲软态势，成本具有刚性特征，在这双重因素的夹击状况之下，公司制冷业务的增长动力面临着考验。
可改写为：汽车零部件业务也很难说得上是乐观的状态。新能源汽车行业已经从依靠政策驱动转变为依靠市场驱动了，其间，政府补贴政策就呈现出了显著的转向态势，即从以往那种比较优惠的购车补贴以及全额购置税减免，逐渐地过渡到了部分税收优惠、更为严格的资格审核以及定向的“以旧换新”计划。
这表明，前些年促使新能源汽车销量大幅度快速向上增长的政策所带来的红利正渐渐消失不见。该行业整体增长速度放慢已然成为确定无疑的局面，处于上游位置的零部件企业将会遭遇更为剧烈的价格方面的竞争活动。身为新能源汽车热管理范畴的处于领先地位的供应商，三花智控虽说拥有技术方面的优势以及客户方面的基础条件，然而在下游整车厂降低成本所产生的压力进行传导的情况下，汽车零部件业务增长速度减慢的趋向大概率会在2026年持续下去。
机器人业务：想象空间未兑现，股价透支预期
全球资本在过去一年，对机器人产业给予了极大关注度，在国内部分，三花智控的仿生机器人机电执行器业务成为市场聚焦所在，这也是市场先前给予三花智控高估值的关键缘由。依据三花智控港股招股书的数据显示，仿生机器人机电执行器全球市场规模在2024年至2029年期间，预计复合增速能高达114.7%，如此状况为公司开拓出巨大想象发挥空间。
三花智控A股股价表现被回顾起来看，其在2025年整个一年里的累计涨幅达到了138.5%之高，进而大幅跑赢了大盘。到了2026年初的时候，三花智控股价持续着涨势，在1月19日这一天创出了60.77元这样一个历史新高。
然而，年报呈现出这样的情况，公司于机器人业务方面有着如此表述，聚焦多款关键型号产品去开展技术改进，配合客户进行重点产品的研发，以及进行试制，再进行迭代，而后送样，此表述与2025年中报高度相符。这表明在过去半年多的时段里，该业务并未达成从样品到量产的关键跨越。
由于短期内，致使机器人量产规模向上行进的催化因素数量有限，预期长时间都没能实现落地，三花智控的估值增长所依据的逻辑面临着考验。在3月24日收盘的时候，三花智控的A股股价出现了下跌，跌幅为1%，其股价为42.57元，并且连续四个交易日都是收跌的情况，从今年开始累计下跌幅度达到了22.87%；而H股在24日盘中的时候，下降到了自2025年8月18日以来的新低价位（27.68港元），收盘的时候报价是28.86港元，今年以来累积下跌幅度为24.69%，这显示出市场对于三花智控在Optimus人形机器人业务所做出的贡献的可持续性以及规模，持有谨慎的态度。
在资本市场当中，机器人板块出现了从“听故事”这种情况到“看订单”的预期切换，这种切换直接致使相关个股股价在触及历史高位之后呈现出乏力回调的状况 ，显然，投资者不再满足于“配合研发”以及“获得客户评价”这种情形，而是在等待具有实质性的批量订单、定点通知以及和量产相关的产能规划。
当机器人业务，这个支撑估值抬升的业务，迟迟没办法在利润表上形成收入增量的时候，也就是在这个时候，三花智控原有的汽车零部件“基本盘”，首次出现了产销量下滑的情况，于是，前期基于远期想象空间积累起来的估值涨幅，就失去了稳固的立足点。
不仅仅有这样的情况，中金公司在最近的时候发布了研报，虽然保持着“跑赢行业”的评级，然而已经因为估值中枢出现了向下移动的情况，把目标价降低了20%，变成了40港元，这体现出市场对于短期存在的不确定性持有谨慎的态度。
某私募基金人士和记者讲，市场针对三花智控定价存在着矛盾，矛盾所在是基本盘业务跟机器人业务，两大传统业务具备较强确定性，再与公司作为龙头的经营管理能力组合起来，就算新能源汽车增速放慢，智能驾驶以及电子化提升带来的增量，照理是能够对冲汽车销量放缓的。机器人业务增长所拥有的成长性，属于支撑前期股价上涨的突出逻辑，也是在机器人处于高速发展阶段时，市场所支付的溢价。不过从机器人业务的贡献程度和增长轨迹去看，当下估值依旧偏高。一旦基本面长时间都没办法去实现溢价呢，这回市场自然而然地就会转向传统业务定价逻辑了。
上述基金方面的人士，再度进行了表达，特斯拉对外声称，仅仅只有自身才具备构建人形机器人的时候，所需要的硬件、软件、人工智能以及自动化生产的整合能力，这种情况有可能表明，其战略意图是向着内部化实行设计和系统集成，而并不是把这些利润池，以结构性的方式让渡给一级供应商。
